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稳定币赛道的竞争，正在从“谁能做出来”走向“谁能真正跑量”。伯恩斯坦最新一份报告里，重新把Circle放在了优于大盘的位置，同时给出190美元目标价，对应约200%以上的潜在空间。这种看法放在当前节点，其实更像是对稳定币市场结构的一次阶段性确认，而不是单纯的股价判断。

USDC的数据在报告里被反复提及，但核心信息并不复杂：交易量在2026年上半年达到约5.3万亿美元，同比继续扩大，同时市场份额从2025年的约40%快速抬升到60%左右。这种变化很难只用增长来解释，更像是流动性重新集中后的结果。稳定币市场过去几年一直处于“多链条分散供给”的状态，现在正在往头部收敛。

Circle的优势不完全在产品本身，而是在网络效应上。USDC在交易所、跨境结算、DeFi抵押等多个场景里形成嵌套结构，一旦深度进入交易路径，替换成本就会上升。Open USD等新稳定币虽然在概念上不断刷新市场想象，但在实际流动性层面仍然偏早期，更多停留在协议层叙事，而不是资金层迁移。

稳定币这个市场有一个很现实的特征：它不是技术驱动市场，而是流动性驱动市场。谁能被更多交易对接入、谁能在更多清算路径中出现，才决定长期份额。Circle这轮份额提升，其实更多来自交易网络扩张，而不是单一产品升级。

伯恩斯坦在报告里对Coinbase同样维持乐观态度，目标价定在330美元。这并不意外，两者在稳定币生态里是强关联结构。USDC的流通、托管、交易分发，很大一部分依赖Coinbase体系的入口效应。某种程度上，这两个资产已经构成“发行端+分发端”的闭环关系。

如果把时间线拉长一点看，稳定币市场正在进入一个更接近传统金融清算体系的阶段。早期竞争靠的是“谁先上线”，中期靠的是“谁能接入更多链”，现在逐渐变成“谁能控制结算路径”。而一旦进入结算路径层面，规模优势会被快速放大，小型发行方的空间就会被压缩。

市场上对Open USD的讨论，更多停留在“挑战者叙事”。但从流动性结构来看，这类新进入者很难在短期内撼动USDC的深层嵌套关系，尤其是在交易所、机构资金池和DeFi抵押体系已经高度绑定的情况下。替换成本并不是价格问题，而是系统迁移成本。

稳定币行业的一个微妙变化是，增长开始变得“集中化”。表面上看是市场扩容，但实际流量在向少数几家聚拢。这种结构一旦形成，后续竞争就不再是单点突破，而是生态级别的对抗。

Circle现在面对的不是“有没有对手”，而是“对手什么时候形成足够规模”。在那之前，市场更像是在确认一个既定事实：稳定币的网络效应，已经开始显性化。